来源：中国日报网
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作者：赵曼曼
5月9日，上海康鹏科技股份有限公司（下称“康鹏科技”）首次公开发行股票的注册申请获行。康鹏科技于2019年就开始科创板IPO之路，2021年3月因子公司安全事故、业绩大幅下滑等问题折戟。
2022年6月，康鹏科技重振旗鼓，在更换保荐机构后再次闯关科创板。但从两次提交的申报材料来看，康鹏科技仍存在不少问题，例如公司新老客户的流失风险，公司对募资扩产LiFSI（双氟磺酰亚胺锂盐）产品过于乐观等。
老客户因采购性价比低流失，新客户另辟蹊径自建生产线
康鹏科技是一家从事含氟精细化工产品研发的企业，主营业务收入来自新材料及医药和农药化学品两大类。其中，康鹏科技向弈柯莱销售的产品就属于医药和农药化学品大类。该门类的收入近三年迅速增长，占主营业务收入的比例由2020年的18.40%增长至2022年的43.54%。另一大类新材料产品主要覆盖显示材料、新能源电池材料及电子化学品、有机硅材料等领域。近两年新材料的收入增长滞缓。
这次IPO，康鹏科技拟募集资金10.00亿元，其中8.00亿元用于电池材料生产线的建设，另外2.00亿元用于补充流动资金。这次募资扩产的LiFSI产品可以说是康鹏科技的拳头产品。
LiFSI是一种性能优异的新型溶质锂盐，主要应用于新能源汽车动力电池中的电解液。2019年至2022年1-6月，康鹏科技来自LiFSI产品的销售收入分别为15,069.11万元、12,055.26万元、23,116.62万元、12,427.19 万元，撑起了新能源电池材料及电子化学品这一门类的收入。同期，新能源电池材料及电子化学品的销售收入分别为16,357.12万元、12,950.80万元、24,523.22万元、13,165.07万元，主营业务收入分别为65,705.13万元、59,969.28万元、96,706.54万元、60,569.59万元，LiFSI的产品收入占新能源电池材料及电子化学品收入的九成以上，占主营业务收入两成以上。
康鹏科技是国内自主研发并最早实现量产LiFSI的企业，该产品的下游客户主要为锂离子动力电池电解液生产企业日本宇部（系通过其指定贸易商扬州化工股份有限公司（下称“扬州化工”）向其销售）、张家港市国泰华荣化工新材料有限公司（下称“国泰华荣”，上市公司瑞泰新材的控股子公司）、天赐材料、新宙邦等。
根据康鹏科技披露的2019年至2022年1-6月新能源电池材料及电子化学品产品的前五大客户，康鹏科技各期对扬州化工的销售金额分别为4,005.05万元、3,037.48万元、3,575.52万元、375.40万元，2022年上半年双方的交易金额呈断崖式下滑。康鹏科技解释称终端客户日本宇部市场占有率下降，因此对相关原材料的采购需求降低。
再来看国泰华荣的销售数据，2019年、2020年康鹏科技向国泰华荣的销售金额分别为7,433.13万元、1,003.42万元，之后双方停止交易往来。康鹏科技解释是出于商业因素国泰华荣终止采购LiFSI。但从国泰华荣母公司瑞泰新材的相关公告来看，国泰华荣2021年出于性价比等因素的考虑而停止交易。2019、2020年国泰华荣向康鹏科技采购LiFSI的单价为50.68万元/吨、43.36万元/吨，高于另一LiFSI供应商上海如鲲新材料股份有限公司的价格及同期平均单价。
而2021年，康鹏科技则表示为了开拓市场也开启价格战，大幅调低LiFSI产品销售价格。
老客户日本宇部与国泰华荣的接连流失，康鹏科技加强了与国内电解液出货量前二的厂商天赐材料、新宙邦的合作，两家公司从2020年起接连成为康鹏科技的前五大客户。
2020年至2022年1-6月，康鹏科技销售给天赐材料、新宙邦的合计收入分别为6,870.35万元、18,093.82万元、11,087.38万元，占各期新能源电池材料及电子化学品收入的比例分别为 53.05%、 73.78%、84.22%。同期，康鹏科技销售给两大客户LiFSI产品的合计数量分别为170.55吨、559.23吨、367.73吨，各期LiFSI销售总量分别为291.46吨、705.39吨、410.20吨，占比分别为58.52%、79.28%、89.65%。由此可见，康鹏科技LiFSI产品销售对下游龙头企业依赖度高，双方交易金额逐年攀升。
随着新能源汽车销量高增长、锂电池需求旺盛，电解液及相关材料也将进入高增长阶段，溶质锂盐正好是其中一环。目前六氟磷酸锂是最广泛使用的溶质锂盐，但其性能与LiFSI相比略差，且受市场供求关系紧张及原材料价格上涨因素影响，六氟磷酸锂价格持续上涨。而LiFSI随着持续的技术突破和工艺优化，生产成本进一步压缩，LiFSI作为下一代溶质锂盐已成为行业共识，各大厂商纷纷布局新增或扩建产能。
天赐材料、新宙邦两家企业为了构建循环产业链体系、加深纵向一体化布局，也在积极扩展LiFSI业务，自建生产线。
在两次IPO申报的问询阶段，上交所都问询到下游客户自建LiFSI项目对其经营业绩的影响，不过康鹏科技持乐观态度，在回复中认为影响较小，也不会出现客户流失。
上下游积极抢占LiFSI赛道，康鹏科技故步自封失先机
在康鹏科技此次IPO的问询回复中，其依据客户天赐材料的公告测算了该客户LiFSI产品的未来扩产情况、需求量及产能缺口。
根据康鹏科技统计，选取天赐材料公示的《公开发行可转换公司债券募集说明书》（2022年9月）和《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》（2022 年 6 月），天赐材料截至2022年7月末LiFSI产能为6,300吨/年，预计未来扩产合计70,000吨/年。
但是依据天赐材料2022年9月公示的《公开发行可转换公司债券募集说明书》，天赐材料计划的产能达120,000吨，是康鹏科技统计的扩产产能的近2倍。那么，康鹏科技依据天赐材料未来扩产产能70,000吨来测算其产能缺口俨然是不合理的。
截图来自康鹏科技二轮问询回复
截图来自天赐材料公开发行可转换公司债券募集说明书
另外，根据康鹏科技统计的行业内众多厂商生产LiFSI的时点，其自身从2013年开始研发，2016实现量产；天赐材料是2018年才投产，结果是天赐材料的LiFSI产品产能释放后，其产量在2021年就超越了康鹏科技的同期产量。天赐材料生产的LiFSI产品大部分以自用为主，也存在对外销售，2019年至2021年的对外销量分别为1吨、112吨、272吨，并且天赐新材生产的LiFSI产品也处于行业领先水平。
据天赐材料披露的2020年至2022年1-6月采购LiFSI产品的总金额及平均单价，计算出各期LiFSI的采购量分别为300.34吨、744.13吨、1,107.24吨，同期天赐材料从康鹏科技采购LiFSI的数量占该产品采购总量的比例为36.81%、53.05%、23.11%，采购占比变动幅度大。而另一大客户新宙邦也在生产LiFSI以自用，这必然将影响两家企业对康鹏科技的采购量。
据统计，作为下游行业，2022年天赐材料和新宙邦的电解液市场份额分别为35.90%、12.30%，合计占比将近五成，下游行业集中度明显。并且目前市场上最主流的电解质六氟磷酸锂，天赐材料2022年自供比例已超过90%，LiFSI的自供比例也在稳步提升。若两大客户LiFSI的产能得到释放，康鹏科技可能面临大客户流失的风险，其业绩能否持续保持稳定增长令人担心。
据康鹏科技披露，从2019年至2022年6月，其年供货10吨级以上客户家数由原来3家增加到7家，还与头部电解液厂商昆仑化学、中化蓝天等客户保持着合作关系。但是昆仑化学、中化蓝天并没有出现在康鹏科技披露的新能源电池材料及电子化学品前五大客户名单中。康鹏科技的前五大客户销售额两极分化严重，多则上亿元，少则几百万元。
除了来自下游客户的狙击外，上游原材料厂商也加入了这个竞争激烈的赛道。
根据上市公司凯盛新材的公告，近日准备发行可转债募集资金建设10,000吨/年锂电池用新型锂盐项目，新增LiFSI的产能。凯盛新材是全球最大的氯化亚砜生产企业，生产的氯化亚砜系LiFSI的核心原材料之一。
上下游企业忙着扩展产业链，实现联动，可是康鹏科技却错失机会，抢先布局LiFSI的先机该如何保住，我们也只能拭目以待，而其存在的问题还不止于此。
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